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三特索道(15.39 4.84%)
麗江公司旅游(23.72 3.94%)
中青旅(14.30 3.70%)
新都酒店(7.43 3.34%)
桂林公司旅游(11.75 3.07%)
首旅股份(18.27 2.99%)

　　上半年凈利潤3021萬，增長367%，增長主要來自玉龍雪山索道、皇冠假日酒店。上半年，公司旅游收入1.36億元，營業(yè)利潤4201萬元，權(quán)益利潤3021萬元，分別增長63%、206%、367%。業(yè)績大幅增長原因：玉龍雪山索道恢復(fù)運營帶來的游客和收入增長，和府皇冠假日酒店業(yè)績大幅提升。

　　第三季度業(yè)績?nèi)钥赡苡畜@喜。公司預(yù)計1-9月凈利潤增長220%-270%，即4736-5476萬元之間，據(jù)此倒推，第三季度凈利潤1715-2455萬元(二季度為2232萬)，按照以往經(jīng)驗，第三季度業(yè)績一般顯著好于第二季度，因此，我們認為第三季度業(yè)績?nèi)钥赡苡畜@喜。

　　維持11-13年凈利潤1.2億、1.35億、1.5億元的預(yù)測，對應(yīng)EPS 0.74、0.82、0.91元。假設(shè)下半年完成印象公司旅游51%的股權(quán)收購，不考慮索道提價，預(yù)計11年凈利潤1.2億元(“索道+酒店”權(quán)益利潤約7500萬元，印象公司旅游約4500萬元)，12、13年凈利潤1.35億、1.5億元，對應(yīng)EPS 0.74、0.82、0.91元。(注：我們之前預(yù)計11-13EPS 0.79、0.89、0.98元，系忽略了收購印象公司旅游產(chǎn)生的股本攤薄，我們深表歉意).

　　繼續(xù)維持 “買入”評級。我們繼續(xù)看好公司未來的擴張機會，維持 “買入”評級，短期可能的利好因素：三季度經(jīng)營繼續(xù)超預(yù)期、索道提價預(yù)期增強。考慮到索道提價是大方向，以及后續(xù)的外延式擴張機會，按11PE 35倍，給予6個月目標價26元。

　　風(fēng)險提示：收購印象麗江51%股權(quán)尚待證監(jiān)會批準；突發(fā)事件。

提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構(gòu)或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網(wǎng)不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　索道運營良好：上半年，玉龍雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分別接待游客37、73、2萬人次，分別增長222%、0%、-31%；收入分別為4635萬、3450萬、136萬，分別增長172%、0.7%、-30.6%。玉龍雪山索道游客大幅增長，主要是2010年3月份，索道實施停運改造。

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　　酒店運營大幅超預(yù)期：和府皇冠假日酒店上半年收入4403萬元，增長81%；營業(yè)利潤1537萬元，去年同期為-1078萬元。酒店運營情況大幅好于預(yù)期。

　　利潤構(gòu)成方面：云龍雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分別貢獻權(quán)益利潤約2832、1445、1152、287萬元，總部管理費用+財務(wù)費用的稅后影響約2592萬元。

　　玉龍雪山索道仍有較大提升空間。(1)1-4月份，云南打擊零、負團費對公司旅游經(jīng)營產(chǎn)生較大的壓力，上半年玉龍雪山索道收入水平僅恢復(fù)至07年的水平，索道改造、運力提升的效果并未完全顯現(xiàn)；(2)玉龍雪山索道上半年游客僅37萬人次，不僅遠低于云杉坪索道的73萬人次，“玉龍雪山索道游客/三條索道游客”也僅33%，遠低于正常年份40%-50%的水平；(3)隨著旺季的到來，玉龍雪山索道運力提升的效果將進一步顯現(xiàn)，因此，三季度將顯著好于往年水平。